美联储“非常规”降息影响分析

北京时间9月19日，在市场热烈的期待中，美联储如期开启降息，但降息幅度让市场意外，以50bp“非常规”的方式开局，使联邦基准利率降低至4.75%-5%，这在历史上并不常见，上世纪90年代以来仅有2001年1月、2007年9月和2020年3月这三次。这也是2020年疫情以来的首次降息，意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。

在降息50bp的同时，美联储对未来降息路径给出了偏鹰的指引，即“先快后慢”式的“预防式降息”。这一指引显示出本轮降息的四大特征：

1.降息节奏慢、周期长。与“衰退式降息”不同，“预防式降息”依赖于未来经济数据的变化，降息的节奏偏慢、周期更长；

2.“软着陆”可能性提高。及时转向的“预防”效果更好，更有助于实现经济“软着陆”，因此，未来经济韧性更强，降息节奏也会逐渐变慢；

3.货币政策正常化，而非大宽松周期。美联储降息、缩表共存并非矛盾，而是货币政策正常化的进程，并非大水漫灌的宽松周期，对市场影响或为渐进式，而非一次性；

4.降息终点抬高，隐含长期名义增长预期提高。指向就业、通胀的长期前景相对优于疫情前，导致长期名义增长水平提高。

本轮“预防式降息”四大特征也将对未来各类资产价格走势产生重要影响：

1.美债、黄金“慢牛”确定性更高。在节奏偏慢、周期偏长的降息周期中，美债与黄金的中长期确定性相对更高，且能够更有效对冲潜在的美国大选、经济加速下行、地缘风险等不确定性风险。

2.美股有望偏强运行。“前快后慢”的降息节奏意味着“软着陆”可能性提升，若后续一个季度内经济数据并未显示出衰退风险，则盈利因素有望继续驱动美股偏强运行；一旦出现经济衰退风险，则美联储也有更大的政策空间进行休整，为美股提供V型反弹的动力。

3.非美市场或总体利好。本轮降息周期有助于非美市场的资本外流压力逐渐缓解，且货币政策空间打开，也有助于经济预期改善，但由于并非是大宽松式降息，影响并非一蹴而就。

4.债牛大概率未止，短期关注国内降息影响。在美联储快速转向背景下，息差及汇率压力改善，国内货币政策空间打开，叠加8月国内经济数据偏弱运行，国内进一步降息可能性提高，中长期来看债牛未止。不过考虑到当前收益率下行较快，若国内降息落地，则止盈带来的短期调整风险有所上升。

5.A股下行风险明显降低，关注政策落地节奏。国内政策空间打开，短期内有望缓解A股下行压力。不过，中长期来看A股趋势的扭转或仍需重磅增量政策落地、或基本面数据持续改善，待政策发力信号做右侧交易性价比更高。（文/肖智勇）